系好安全帶！今天日本央行將邁出緊縮“第一步”？

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報(bào)道：

與全球央行降息潮相左，日本央行正走在貨幣緊縮的道路上。

盡管日央行在3月份歷史性終結(jié)“負(fù)利率”時(shí)代，但似乎雖有緊縮之名但無(wú)緊縮之實(shí)，實(shí)際市場(chǎng)影響也有限，日元持續(xù)疲軟。

日央行或?qū)⒃?月議息會(huì)議上邁出緊縮“第一步”。北京時(shí)間周五上午11點(diǎn)左右，日央行將公布利率決議，隨后日央行行長(zhǎng)植田和男將在下午14:30召開(kāi)貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，隔夜無(wú)擔(dān)保拆借利率將維持在在0-0.1%不變，本周政策看點(diǎn)在于：

• 日央行或減少購(gòu)債規(guī)模，可能通過(guò)政策聲明或植田和男新聞發(fā)布會(huì)傳達(dá)；多數(shù)預(yù)測(cè)削減規(guī)模將不超過(guò)1萬(wàn)億日元，如果立即減幅超過(guò)這一規(guī)模，可能會(huì)引發(fā)日元和債券收益率動(dòng)蕩。
• 植田和男對(duì)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看法以及對(duì)未來(lái)加息條件和時(shí)機(jī)的思考，注意是否放出下個(gè)月加息的信號(hào)。

此外，上次4月會(huì)議政策聲明非常簡(jiǎn)單，只是陳述了政策利率指引和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)指引，即“日央行將根據(jù)2024年3月貨幣政策會(huì)議的決定進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)”。在下次政策聲明中，分析認(rèn)為聲明可能會(huì)包括政策指引的表述，如“如果當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格的展望得以實(shí)現(xiàn)，且基礎(chǔ)通脹增加，日央行將調(diào)整貨幣寬松程度”。

看點(diǎn)一：日央行料考慮縮減購(gòu)債

自3月份結(jié)束負(fù)利率并開(kāi)始走上政策正常化道路以來(lái)，削減購(gòu)債將是日央行邁向量化緊縮的第一步。本周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，加上日本國(guó)債收益率穩(wěn)定，這是日央行討論購(gòu)債的好時(shí)機(jī)。

接受媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，超過(guò)一半的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，日央行將放緩債券購(gòu)買(mǎi)速度，目前每月購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的目標(biāo)金額為6萬(wàn)億日元左右。如果購(gòu)買(mǎi)量明顯低于6萬(wàn)億日元，則表明量化緊縮正在進(jìn)行中。

關(guān)于縮減購(gòu)債細(xì)節(jié)方面，分析普遍認(rèn)為日央行不太可能立即大幅減少，而是做出小幅調(diào)整。

摩根士丹利表示：

預(yù)計(jì)該行將提供關(guān)于未來(lái)減少其每月國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量的指導(dǎo)方針或藍(lán)圖。我們認(rèn)為在7月加息前，不會(huì)立即減少購(gòu)買(mǎi)量。如果本月決定減少購(gòu)買(mǎi)量，我們認(rèn)為將是小幅減少至每月約5萬(wàn)億日元。

植田和男在6月6日的上議院財(cái)政委員會(huì)上表示，日央行正在評(píng)估3月政策調(diào)整后金融市場(chǎng)的狀況，但明確重申了減少每月購(gòu)債是適當(dāng)?shù)目捶āＨ昭胄性?月13日意外縮減購(gòu)債規(guī)模，此后市場(chǎng)押注日央行的動(dòng)作或?qū)⒗^續(xù)。

此外，分析人士表示，任何購(gòu)債的轉(zhuǎn)變都將是漸進(jìn)和分階段的，當(dāng)局不想讓債券市場(chǎng)參與者感到意外。他們表示董事會(huì)希望以類(lèi)似于美聯(lián)儲(chǔ)做法的務(wù)實(shí)方式推進(jìn)任何變革。日央行可能會(huì)暗示，如果收益率大幅上升，央行準(zhǔn)備介入市場(chǎng)。

值得一提的是，在長(zhǎng)期的貨幣寬松政策下，日央行已持有約一半的日本國(guó)債。日本嚴(yán)峻的財(cái)政狀況意味著日央行必須避免收益率急劇上升，這會(huì)增加該國(guó)巨額公共債務(wù)的融資成本。

看點(diǎn)二：會(huì)否放出7月“加息”信號(hào)？

除了縮減購(gòu)債預(yù)期升溫外，由于日元持續(xù)走弱，日央行7月加息的預(yù)期也一直在增長(zhǎng)。

據(jù)媒體調(diào)查，三分之一的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)下個(gè)月將加息，約60%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為存在這種可能性。重點(diǎn)關(guān)注植田和男在新聞發(fā)布會(huì)上關(guān)于未來(lái)政策路徑的發(fā)言。

美銀美林預(yù)計(jì)，日央行將在7月會(huì)議上將政策利率提高到0.25%。大摩也持有相似的看法：

考慮到最近植田和男和副行長(zhǎng)冰見(jiàn)野良三的講話，我們認(rèn)為日央行對(duì)工資上漲傳播至中小企業(yè)的信心增強(qiáng)。預(yù)計(jì)該行將在7月3日和7月8日的相關(guān)調(diào)查結(jié)果發(fā)布后，在7月貨幣政策會(huì)議上將政策利率從0.1%小幅提升至0.25%。

瑞銀認(rèn)為：

重要的是，植田和男和其他董事會(huì)成員表示，如果日元貶值影響到基礎(chǔ)通脹，日央行將會(huì)做出反應(yīng)。然而，考慮到日本核心CPI連續(xù)2個(gè)月降溫，我們預(yù)計(jì)日央行會(huì)在下次會(huì)議上做出這樣的判斷。

我們的基線預(yù)期是日央行將在10月31日將政策利率從當(dāng)前的0-0.1%上調(diào)至0.25%，前提是確認(rèn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的實(shí)際消費(fèi)和服務(wù)通脹在回升。

看點(diǎn)三：日元、日債將作何表現(xiàn)？

若日央行最終行動(dòng)與預(yù)期有所出入，可能會(huì)引發(fā)日元和日債動(dòng)蕩。

今年迄今日元對(duì)美元跌幅已超10%，成為表現(xiàn)最差的主要貨幣之一。面對(duì)日元疲軟的困境，若日央行在會(huì)議后仍未對(duì)縮減購(gòu)債提供任何暗示，可能會(huì)進(jìn)一步削弱日元。

分析認(rèn)為，如果日央行完全不改變政策，日元貶值可能會(huì)加速，就像4月日央行未采取行動(dòng)，日元加速下跌一樣。

美債方面，根據(jù)彭博全球回報(bào)指數(shù)，日本國(guó)債今年已下跌約3%，成為亞洲地區(qū)跌幅最大的債券。

美銀美林預(yù)期：

如果日央行決定不改變當(dāng)前的購(gòu)債規(guī)模，這可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)空頭回補(bǔ)，國(guó)債收益率可能會(huì)全線下降，7月加息預(yù)期也會(huì)下降。

如果購(gòu)債規(guī)模從每月6萬(wàn)億日元降至5.5萬(wàn)億日元，國(guó)債市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)輕微拋售。

如果降至5萬(wàn)億日元，拋售可能會(huì)更加持久，并向市場(chǎng)傳達(dá)“鷹派”信號(hào)。

Pimco則預(yù)計(jì)日央行今年將再加息兩次，提振日本國(guó)債回報(bào)率。Pimco日本和亞太投資組合管理聯(lián)席主管Tomoya Masanao表示：

日央行料將在7月或9月將政策利率提高至0.25%，12月或明年1月加息至0.5%，2025年利率將升至1%。他預(yù)計(jì)到2024年底，5年期日本國(guó)債債收益率將在0.9%左右，10年期收益率將在1.25%左右。這將是投資者重返日本債券市場(chǎng)的好機(jī)會(huì)。