美股隔夜大逆轉(zhuǎn)的背后：這篇研報(bào)刷屏華爾街！

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報(bào)道：

隔夜美股再度上演V型大逆轉(zhuǎn)，從深跌到收復(fù)大部分失地，納指更是驚險(xiǎn)收漲，而這背后或與美國(guó)銀行頂級(jí)利率策略師的一份報(bào)告有關(guān)。

周四，在強(qiáng)勢(shì)的加息預(yù)期下，美股三大股指集體低開，一度均跌超過2%。但午后三大指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，標(biāo)普最終收跌0.3%，道指收跌0.46%，納指收漲0.03%。

日內(nèi)兩名美聯(lián)儲(chǔ)鷹派高官先后發(fā)聲，緩和了市場(chǎng)對(duì)7月100基點(diǎn)加息的預(yù)期，一定程度上助推了美股反彈，但很多市場(chǎng)一線交易員都認(rèn)為真正導(dǎo)致隔夜美股大逆轉(zhuǎn)的是美國(guó)銀行頂級(jí)利率策略師、前紐約聯(lián)儲(chǔ)分析師Marc Cabana的一份報(bào)告，該報(bào)告認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫比預(yù)期早得多地結(jié)束緊縮政策。

Cabana是美國(guó)銀行全球研究的美國(guó)利率策略主管，在加入美銀之前，他是紐約聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)部的一名官員，在公開市場(chǎng)交易部門工作了近9年，并在金融危機(jī)期間密切參與了一系列資產(chǎn)購(gòu)買/量化寬松計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施。

Cabana對(duì)貨幣政策的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率非常高，曾在美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買公司債的前幾天就預(yù)測(cè)到了，這也使得他在華爾街享有很高的聲望，他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策、利率和金融監(jiān)管的看法總是能引起廣泛關(guān)注和影響。

那么Cabana的最新報(bào)告究竟說了什么？

明年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)不僅會(huì)降息，還會(huì)提前結(jié)束縮表

周四，在美銀股票策略團(tuán)隊(duì)下調(diào)標(biāo)普年終目標(biāo)位從4500點(diǎn)到3600點(diǎn)后，Cabana團(tuán)隊(duì)發(fā)布了一份報(bào)告，大幅向下修正美國(guó)利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年不僅會(huì)降息，還會(huì)提前結(jié)束縮表。

同一天，美銀宏觀團(tuán)隊(duì)下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)以反映今年衰退，并且下調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率路徑，對(duì)于最終聯(lián)邦基金利率預(yù)期從4.00-4.25%下調(diào)至3.25-3.50%，并且預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在明年9月23日至6月24日期間降息100個(gè)基點(diǎn)。

Cabana團(tuán)隊(duì)相應(yīng)地下調(diào)了對(duì)美債收益率的預(yù)期，將2022年到期的10年期美債利率預(yù)期從3.50%下調(diào)至2.75%，2023年到期的10年期美債利率預(yù)期從3.25%下調(diào)至2.50%，并表示：

鑒于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在23年下半年和24年上半年降息的預(yù)期，我們的新預(yù)測(cè)相對(duì)市場(chǎng)隱含遠(yuǎn)期利率來說非常地樂觀。我們之前的利率預(yù)測(cè)最初反映了相對(duì)遠(yuǎn)期利率的樂觀傾向，但最新修正則更加樂觀。

Cabana還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年將在縮表結(jié)束時(shí)降息：

因?yàn)榻迪⒑涂s表傳遞的是相互矛盾的政策信號(hào)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息同時(shí)將停止縮表，以簡(jiǎn)化政策溝通；美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在通過降息來寬松的同時(shí)，采用縮表來緊縮。

Cabana表示，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)在2019年就是這樣做的，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在7月開始降息，并同時(shí)宣布停止縮表。當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)也有可能選擇不遵循2019年的束策略，但Cabana認(rèn)為這是不太可能的，他補(bǔ)充了一些理由：

美聯(lián)儲(chǔ)只有在一段時(shí)間的通脹上升后才會(huì)將前端利率"正?；?，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能仍遠(yuǎn)未達(dá)到儲(chǔ)備短缺的程度。我們看到了每個(gè)論點(diǎn)的邏輯，但相信很難在事前證明。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇最簡(jiǎn)單的溝通方式：在降息時(shí)停止縮表。

Cabana接著指出，較早的結(jié)束縮表會(huì)對(duì)美債產(chǎn)生幾個(gè)影響:

由于金融系統(tǒng)中有更多現(xiàn)金/更少的抵押品，減少了短期美債貶值壓力，由于融資需求降低，可能會(huì)有更多的息票減少，以及由于美聯(lián)儲(chǔ)重新開始購(gòu)買和再投資而導(dǎo)致的二級(jí)市場(chǎng)混亂減少。每一種都將傾向于偏向美債收益率和擔(dān)保隔夜融資利率的息差（UST-SOFR spreads） 在曲線上趨于更廣。

至于美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)發(fā)生什么變化，Cabana表示：

與我們之前的預(yù)測(cè)相比，美聯(lián)儲(chǔ)于2023年9月停止縮表將導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表較之前預(yù)測(cè)的2024年底結(jié)束的情況減少1萬億美元。縮表更早結(jié)束將導(dǎo)致減少7800億美元的美債融資需求，外加美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美債的3500億美元額外需求。

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