關(guān)稅大棒下美元卻大跌，人民幣本周反彈超500點

　　關(guān)稅大戰(zhàn)繼續(xù)升級。對于美國總統(tǒng)特朗普宣布加征25%關(guān)稅，墨西哥和加拿大表示將制定報復(fù)性關(guān)稅予以反擊，但特朗普威脅將進一步加碼開征“對等關(guān)稅”。與此同時，中國宣布將對部分美國農(nóng)產(chǎn)品加征10%~15%的關(guān)稅。

　　盡管如此，美元指數(shù)并沒有如期走強，反而因受到不佳經(jīng)濟前景的拖累跌至105附近，市場預(yù)計美聯(lián)儲今年將降息3次，遠(yuǎn)高于年初時的預(yù)期。相比之下，此前被認(rèn)為將大幅貶值的人民幣異常堅挺，本周反彈超500點。截至北京時間3月5日16：50，美元/離岸人民幣報7.2586，美元指數(shù)跌破105大關(guān)。

　　多位中外資行外匯交易員對記者表示，近期中國政府將重點關(guān)注人民幣匯率穩(wěn)定，預(yù)計美元對離岸人民幣匯率將保持在7.20~7.35區(qū)間。外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對記者表示，2月下旬幾日，美元指數(shù)走弱，人民幣中間價也在走弱，但2月28日美指反彈，關(guān)稅擾動下，人民幣中間價反而調(diào)強，央行明確傳遞穩(wěn)匯率信號。短期看，額外的10%關(guān)稅可能不會令人民幣跌破7.35關(guān)口，尤其是在美元承壓的背景下。

　　美元指數(shù)破位

　　本周，美元指數(shù)跌破107大關(guān)，隔夜下破106整數(shù)位，而且下破關(guān)鍵的120日均線。3月5日傍晚，美元指數(shù)跌破105關(guān)口。

　　原本的邏輯在于，特朗普若宣布新的加征關(guān)稅計劃，可能強化避險情緒，帶動美元走高，而關(guān)稅引發(fā)的美國通脹擔(dān)憂將導(dǎo)致美聯(lián)儲難以降息，進一步帶動美元和美債收益率走高。但各界開始越發(fā)擔(dān)心美國經(jīng)濟放緩，消費者信心在關(guān)稅大戰(zhàn)的影響下持續(xù)下行，疊加通脹回升，這將加重滯脹擔(dān)憂。

　　美國近期的經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，上周五公布的PCE報告顯示，1月份消費者支出有所下滑，美國貿(mào)易逆差在過去幾個月急劇擴大，首次申請失業(yè)救濟人數(shù)上周顯著上升。相應(yīng)地，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型將一季度GDP年化增速預(yù)測下調(diào)逾4個百分點至-1.5%。

　　盡管短期美元走弱，但部分機構(gòu)仍表示需要謹(jǐn)慎，預(yù)計美元仍將受到支撐，尤其是如果避險情緒在美元以外市場蔓延。

　　原因之一在于，市場仍需確認(rèn)美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否真的那么疲軟。高盛美國首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius表示，盡管預(yù)計美國GDP增速將在今年放緩，而且政策不確定性帶來進一步的下行風(fēng)險，但最新數(shù)據(jù)并不像表面看上去那么糟糕。首先，去年11月以來的貿(mào)易逆差擴大主要反映了黃金進口增加，而由于黃金進口通常并不用于消費或生產(chǎn)，因而不計入GDP。其次，1月份消費者支出疲軟可能受到寒冷天氣、殘余季節(jié)性影響以及從2024年下半年異常強勁勢頭回歸正?；墓餐苿?。高盛認(rèn)為對最新數(shù)據(jù)的解讀過度。該機構(gòu)追蹤的一季度GDP年化增速為+1.6%，略低于最初的預(yù)測，但遠(yuǎn)高于亞特蘭大聯(lián)儲的估測。這使得高盛將2025年四季度GDP同比增速預(yù)測從最初的2.4%下調(diào)至2.2%。

　　另一個原因在于，歐元的強勢能否持續(xù)。歐元近期一騎絕塵，日內(nèi)漲到1.07，這也是導(dǎo)致美元指數(shù)下探105以下的主因，歐元對人民幣則漲至7.7。劉楊表示，德國新政府財政擴張，國債收益率一柱擎天，支撐歐元中長期走強。此外，俄烏停戰(zhàn)預(yù)期支撐歐元走高。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者提及，即便假設(shè)歐洲國家國防開支增加，俄烏可能?；饘W元區(qū)增長前景也并非確鑿的利好消息，更重要的或許是實施大規(guī)模財政刺激的可能性。一旦市場意識到歐元區(qū)財政脈沖可能令人失望，預(yù)計市場關(guān)注焦點將再次轉(zhuǎn)向歐洲央行，后者或需進一步放松貨幣政策，從而肩負(fù)起穩(wěn)定歐元區(qū)經(jīng)濟增長的重?fù)?dān)，歐元或也承壓。

　　本周的非農(nóng)數(shù)據(jù)成為焦點，市場預(yù)計本次非農(nóng)將從14.3萬降至13.3萬，失業(yè)率或維持在4%。但“政府效率部門”掀起的政府裁員潮為本次數(shù)據(jù)增添了不確定性。若本周一系列數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，或?qū)⒋驂好涝兔拦傻淖邉荨?/p>

　　人民幣異常堅挺

　　3月5日，人民幣對美元小幅走強，本周離岸人民幣大漲超500點，并未受到關(guān)稅的影響。美元對離岸人民幣匯率繼2月中旬下探至7.25以下后，目前已回升至年初以來波動區(qū)間中部。

　　“我們預(yù)計美元/離岸人民幣匯率將保持在7.20~7.35區(qū)間。 ”羅伯遜對記者表示。

　　中國央行明確的維穩(wěn)信號在今年以來持續(xù)支撐人民幣，交易員表示，中間價在關(guān)稅升溫之際，通常會發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用。此外，年初發(fā)行的大量離岸人民幣央票也在傳遞信號。

　　3月5日，2025年政府工作報告提出，2025年GDP增速目標(biāo)在5%左右，CPI目標(biāo)更加穩(wěn)??；擬發(fā)行1.3萬億元超長期特別國債和5000億元特別國債以補充大型銀行資本金。2025年赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.66萬億元，地方政府專項債券4.4萬億元，各項預(yù)算均較去年擴張。

　　機構(gòu)期待更大力度提振內(nèi)需

　　2025年政策重點進一步轉(zhuǎn)向刺激消費，提振內(nèi)需也是各界最為關(guān)注的部分。不過，機構(gòu)認(rèn)為，仍期待消費支持力度繼續(xù)加強。

　　摩根士丹利首席中國經(jīng)濟學(xué)家邢自強對記者稱，在2萬億元的刺激方案中，有約1/4涉及消費，包括3000億元的消費品以舊換新計劃（相比2024年的1500億元翻倍）；公務(wù)員工資上漲（每年約2000億元）；基本養(yǎng)老金和醫(yī)療保險補貼增加（每年約500億元）。此外，承諾通過擴大市場準(zhǔn)入支持醫(yī)療健康和養(yǎng)老行業(yè)發(fā)展。重申要提升農(nóng)民工在基本公共服務(wù)、兒童教育和社會住房方面的可及性，但政策支持的具體范圍和時間表仍不明確。

　　邢自強稱，中國政府已經(jīng)意識到當(dāng)前面臨的多重挑戰(zhàn)，而這正是自去年9月以來政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵觸發(fā)因素。5日，政府工作報告首次將最優(yōu)CPI目標(biāo)從3%下調(diào)至2%（自2004年以來首次調(diào)整），并承諾改善供需動態(tài)。在此背景下，摩根士丹利維持對第二季度名義GDP增速低于4%的預(yù)測，這一預(yù)期低于市場共識，主要基于以下原因：美國關(guān)稅快速上調(diào)（自2月4日以來已上調(diào)20個百分點）；政策支持力度有待提升；房地產(chǎn)市場仍待企穩(wěn)。如果后續(xù)通脹進一步下行，政策可能更有可能向更加果斷的消費刺激方向轉(zhuǎn)變。

　　野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺對記者稱，下半年可能再次加大政策支持力度。盡管各界呼吁大幅提高養(yǎng)老金和醫(yī)療補貼，以惠及經(jīng)濟較弱群體，尤其是1.73億未領(lǐng)取正式退休金的老人（主要是農(nóng)民），但政府此次采取的措施仍有限。“在我們看來，提高農(nóng)民養(yǎng)老金可能是促進消費最有效的方式，因為這將顯著降低儲蓄率，并提高中國近一半人口的消費水平。隨著以舊換新計劃的效果逐步減弱，未來政府可能會在這方面采取更多措施?！?/p>