歐美的下一次衰退會(huì)是什么樣子？

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報(bào)道：

美國(guó)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在上升。在6月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，我們針對(duì)美國(guó)的硬數(shù)據(jù)模型給出的衰退概率進(jìn)一步上升至96%。歐洲方面，軟數(shù)據(jù)模型已開(kāi)始發(fā)出預(yù)警信號(hào)（經(jīng)濟(jì)衰退概率為30%）。瑞銀全球宏觀和策略團(tuán)隊(duì)分析了認(rèn)為最有可能出現(xiàn)的4種經(jīng)濟(jì)衰退情景，將其深度和持續(xù)時(shí)間與其他衰退進(jìn)行了比較，并闡述了對(duì)市場(chǎng)的潛在影響。

增長(zhǎng)前景愈發(fā)不對(duì)稱(chēng)?

美國(guó)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

在6月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，我們基于美國(guó)的硬數(shù)據(jù)模型給出的衰退概率進(jìn)一步上升至96%，此前已從4月份的11%飆升至5月份的89%。我們?nèi)齻€(gè)模型的平均衰退概率則從五月底的12%大幅上升到現(xiàn)在的40%。

歐洲方面，軟數(shù)據(jù)模型已開(kāi)始發(fā)出預(yù)警信號(hào)（經(jīng)濟(jì)衰退概率為30%）。?

在本文中，我們分析了我們認(rèn)為最有可能出現(xiàn)的4種經(jīng)濟(jì)衰退情景。前兩種情景同時(shí)適用于美國(guó)和歐洲，第三種情景更針對(duì)歐洲，并且分為兩個(gè)部分（3a：歐洲主動(dòng)實(shí)施天然氣供給制度；3b：俄羅斯停止向歐洲供應(yīng)天然氣）。值得注意的是，這些情景雖然不是我們的基準(zhǔn)假設(shè)，但是可能性不容忽視。

我們將其深度和持續(xù)時(shí)間與其他衰退進(jìn)行了比較，并闡述了對(duì)市場(chǎng)的潛在影響。

在下面的圖表中，我們將美國(guó)和歐元區(qū)的支出側(cè)GDP組成部分與47個(gè)經(jīng)濟(jì)體自1980年以來(lái)的全部衰退進(jìn)行比較（不包括最近的新冠疫情）。所有數(shù)據(jù)均采用與衰退前趨勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示。陰影帶為四分位區(qū)間（結(jié)果的第25到第75百分位），粉色表示全球金融危機(jī)，藍(lán)色表示其他所有衰退。紫色為重疊部分。我們呈現(xiàn)了從二季度開(kāi)始的情景和基線，盡管衰退尚未開(kāi)始（對(duì)于所有先前的衰退，t=0表示衰退的開(kāi)始）。

情景1：一場(chǎng)消費(fèi)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退?

在這一情景下，對(duì)服務(wù)的被壓抑需求和動(dòng)用儲(chǔ)蓄的效應(yīng)消散，消費(fèi)與實(shí)際可支配收入一同出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；美國(guó)/歐元區(qū)的GDP收縮6-8個(gè)月，GDP水平下降0.5-0.7個(gè)百分點(diǎn)（大約處于疫情之前過(guò)去147次衰退中的第25個(gè)歷史百分位）。

在這種淺度衰退中，標(biāo)普500指數(shù)通常只出現(xiàn)11%的時(shí)間加權(quán)平均回撤，市場(chǎng)通常在衰退開(kāi)始后的4個(gè)月內(nèi)觸底。隨著美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至零，我們認(rèn)為2023年期間，與其他地區(qū)相比，美股將更為受益。

歐央行缺乏重大政策變化意味著斯托克600指數(shù)無(wú)法享受到同樣的流動(dòng)性助力。

情景2：美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行過(guò)度收緊?

在這一情景下，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行收緊幅度均超出市場(chǎng)預(yù)期100bp，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成更大影響——GDP水平下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，到23年底失業(yè)率回升至5.8%。

即使估值回落30%之后，標(biāo)普500指數(shù)的席勒CAPE仍為28.7倍，而深度衰退前的平均水平為23倍，淺度衰退前為14倍。政策過(guò)度收緊可能導(dǎo)致估值進(jìn)一步大幅回落（席勒CAPE為24倍），疊加盈利下行，將令標(biāo)普500指數(shù)到Q123下滑至低點(diǎn)。在我們建模的所有情景中，這是標(biāo)普500指數(shù)最糟糕的結(jié)果。斯托克600指數(shù)也會(huì)跟隨類(lèi)似的走勢(shì)。?

情景3a：歐洲主動(dòng)實(shí)施天然氣配給制度?

在這一情景下，歐洲開(kāi)始主動(dòng)實(shí)施能源配給制度，以填充儲(chǔ)氣設(shè)施——本質(zhì)上是消費(fèi)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)衰退的更極端版本，通脹率上升（GDP下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹率到23年中期高出2.5個(gè)百分點(diǎn)）。

歐洲增長(zhǎng)乏力+通貨膨脹的環(huán)境導(dǎo)致斯托克600指數(shù)進(jìn)一步下跌，但標(biāo)普500指數(shù)略有回升。BTP息差小幅走闊和歐元匯率停滯不前是最可能的結(jié)果。??

情景3b：俄羅斯全面斷供歐洲天然氣?

如果俄羅斯停止向歐洲供應(yīng)天然氣（占?xì)W洲能源消費(fèi)總量的6%），我們預(yù)計(jì)歐洲GDP水平將下降4個(gè)百分點(diǎn)。

歐洲已經(jīng)高企的滯脹壓力大幅惡化，成為斯托克600指數(shù)最不利的情景。標(biāo)普500指數(shù)無(wú)法忽視這次經(jīng)濟(jì)衰退，并在2023年迅速?gòu)?fù)蘇之前被拉低。??

歐元兌美元匯率大幅下滑至0.90，德國(guó)公債收益率降至0，BTP息差在2022年底前升至略低于400個(gè)基點(diǎn)，然后在2023年分別溫和回升。

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