阿里巴巴：GMV穩(wěn)住了，下一步“貨幣化”要利潤了

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報道：

阿里巴巴于周四發(fā)布2025財年Q1財報，得益于業(yè)務(wù)規(guī)模提升和運營效率提升，阿里本季度核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，淘天集團GMV和訂單量雙增，云業(yè)務(wù)重回增長軌道。

摩根士丹利在最新的報告中指出：

預(yù)計在GMV（市場份額）穩(wěn)定之后，通過推出新廣告工具和收取軟件服務(wù)費，阿里將更好地實現(xiàn)貨幣化，非核心業(yè)務(wù)減虧超出預(yù)期，預(yù)計8月底完成香港主要上市轉(zhuǎn)換將是下一個重要的檢驗點。

大摩指出，淘寶和天貓集團（TTG）Q1高個位數(shù)GMV增長，意味著市場份額從流失趨于穩(wěn)定，但客戶管理收入（CMR）增長僅為1%，仍凸顯出傭金率下降的趨勢。阿里表示，這一趨勢是由于其優(yōu)先考慮用戶和GMV增長的戰(zhàn)略，導(dǎo)致采用新形勢（即直播、人民幣補貼計劃）來推動GMV發(fā)展，但在貨幣化方面則不那么激進。

高盛也在報告中預(yù)計貨幣化程度將進一步提高：

管理層對淘天下一階段的關(guān)注點將是提高貨幣化，繼目前GMV市場份額穩(wěn)定階段之后，并預(yù)計CMR增長將在未來幾個季度逐漸與GMV增長一致；重申了2025財年下半年外部云收入雙位數(shù)增長的預(yù)期，由于AI/計算需求的加速趨勢，平衡了對資本支出的投資以及盈利能力；目標是在1-2年內(nèi)將非核心業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)虧損，這些業(yè)務(wù)最終將為集團盈利做出貢獻。

大摩、高盛：貨幣化將在未來幾個季度提升

大摩預(yù)計，在GMV市場份額穩(wěn)定后，隨著以下兩大措施的推出，將更好地實現(xiàn)“貨幣化”：

全站營銷工具加速推廣，這需要協(xié)調(diào)用戶流量、確保有足夠多的廣告商和行業(yè)覆蓋范圍，以及優(yōu)化算法和用戶數(shù)據(jù)；從9月開始對收取0.6%的軟件服務(wù)費，未來幾個季度的貨幣化將會更好。

對于Q2，我們預(yù)計GMV和CMR分別同比增長6%和3%，隨著再投資的持續(xù)，我們預(yù)測TTG的EBITA為466億元人民幣，同比下降1%。

高盛則表示，貨幣化率拐點將現(xiàn)：

新廣告產(chǎn)品從2024年4月推出來，需要6到12個月的時間才能形成明顯的效果和增長，以及從2024年9月開始的即將到來的軟件服務(wù)費用，我們預(yù)計多重貨幣化提升驅(qū)動因素將從9月季度起推動淘天的貨幣化率出現(xiàn)拐點，現(xiàn)在預(yù)測2025/26/27財年淘天的GMV增長分別為6%/4%/4%（之前：5%/3%/3%)，并提升對2025財年第二、三、四季度CMR增長預(yù)測至2%/3%/4%（之前：1%/2%/3%），2025財年第四季度/2026財年第一季度貨幣化率將穩(wěn)定。

其他業(yè)務(wù)方面，大摩指出：

1、公共云和AI：相關(guān)的收入在第一財季分別實現(xiàn)了兩位數(shù)和三位數(shù)的增長，AI需求強勁且宏觀環(huán)境對整體IT預(yù)算的影響有限，預(yù)計下半年將繼續(xù)實現(xiàn)兩位數(shù)的增長。資本支出在第一財季達到了120億元，相比上年同期的70億元人民幣有所增加，這種增長可能會持續(xù)。

2、國際業(yè)務(wù)：高質(zhì)量增長和提高運營效率將是主要焦點。我們看到AliExpress和Trendyol的增長勢頭持續(xù)，而Lazada將繼續(xù)提高盈利能力，7月份EBITDA實現(xiàn)收支平衡。

展望第二財季，大摩表示，考慮到管理層致力于投資核心能力，同時提高非核心業(yè)務(wù)的盈利能力，收入預(yù)計為2368億元人民幣，同比增長5.3%，調(diào)整后的EBITA為425億元，同比增長0.8%。

此外，阿里仍計劃在8月底完成雙重主要上市，在8月22日的年度股東大會上尋求股東批準?；谶@樣的時間線，大摩預(yù)計將納入南向股票通，9月份可能迎來下一個催化劑，并將目標價提高至90美元。?????????