工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正后能否持續(xù)？

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報(bào)道：

一、 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速如期轉(zhuǎn)正

事件：

2024 年 5 月 27 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布 2024 年 4 月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2024 年 1-4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.3%，4 月當(dāng)月同比增長(zhǎng) 4.0%。

核心觀點(diǎn)：

2024 年 1-4 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.3%，4 月當(dāng)月同比增長(zhǎng) 4.0%，較上月的-3.5%上行了 7.5 個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)盈利改善明顯，從驅(qū)動(dòng)因素看，4 月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭較強(qiáng)，PPI 同比降幅小幅收窄，利潤(rùn)率當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正。分行業(yè)來(lái)看，裝備制造業(yè)中電子、汽車、通用設(shè)備等行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，原材料制造業(yè)中有色、能源等行業(yè)也保持高速增長(zhǎng)。

向前看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)回升向好，主要壓力在于利潤(rùn)率。需求方面，隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策深入實(shí)施，專項(xiàng)債發(fā)行提速，國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)回暖，外需環(huán)境仍在繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)出口將在二季度繼續(xù)保持同比正增長(zhǎng)。價(jià)格方面，二季度受基數(shù)走低，國(guó)內(nèi)外大宗商品漲價(jià)等因素提振，PPI 同比增速回升斜率有望加大，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的拖累趨弱。利潤(rùn)率方面，4 月利潤(rùn)率同比轉(zhuǎn)正部分受去年低基數(shù)影響， 5月及 6 月利潤(rùn)率同比增速存在一定基數(shù)壓力。

二、 驅(qū)動(dòng)：生產(chǎn)恢復(fù)明顯，利潤(rùn)率當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正

2024 年 4 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。2024 年 1-4 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.3%，4 月當(dāng)月同比增長(zhǎng) 4.0%，增速較 3 月的-3.5%上升 7.5 個(gè)百分點(diǎn)。

為觀察 2024 年 4 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，我們通過(guò)將工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步拆分為價(jià)、量、利潤(rùn)率三部分，并觀察這三個(gè)因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤(rùn)單月變化的核心驅(qū)動(dòng)力。

價(jià)：PPI 同比降幅小幅收窄，后續(xù)同比增速回升斜率有望加大。2024 年 4 月，PPI 環(huán)比增速為-0.2%，同比跌幅收窄至 2.5%，受鋼鐵限產(chǎn)、基建投資加快推進(jìn)、中東地緣沖突反復(fù)等因素影響，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格迎來(lái)普遍上漲，但受中游行業(yè)價(jià)格跌幅擴(kuò)大、PPI 采樣時(shí)點(diǎn)限制影響，4 月 PPI 讀數(shù)并未完全體現(xiàn) 4 月中下旬大宗商品漲價(jià)效應(yīng)。向前看，PPI 二季度受基數(shù)走低，國(guó)內(nèi)外大宗商品漲價(jià)等因素提振，同比增速回升斜率有望加大，預(yù)計(jì)三季度有望升至 0%以上。

量：工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭較強(qiáng)，外需拉動(dòng)明顯。2024 年 4 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 6.7%，較 3 月的 4.5%上行了 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭較強(qiáng)，外需拉動(dòng)明顯，從出口數(shù)據(jù)看，4 月出口同比增速（以美元計(jì)價(jià)）從 3 月的-7.5%回升至 1.5%，此外，2024 年 4 月工作日較去年同期多 2 天，也對(duì) 4 月工業(yè)增加值讀數(shù)帶來(lái)一定拉動(dòng)。向前看，政策支撐下國(guó)內(nèi)需求有望繼續(xù)回升，二季度出口有望保持同比正增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，繼續(xù)支撐企業(yè)盈利回暖。

利潤(rùn)率：當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正。2024 年 1-4 月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計(jì)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.00%，較 2023 年同期小幅增加 0.05 個(gè)百分點(diǎn)，較 3 月的 4.86%小幅增長(zhǎng)，當(dāng)月利潤(rùn)率同比由 3 月的-2.5%轉(zhuǎn)正至 0.8%，上行 3.3 個(gè)百分點(diǎn)。向前看，4 月利潤(rùn)率同比轉(zhuǎn)正部分受去年同期基數(shù)較低影響，去年 5 月及 6 月利潤(rùn)率較去年 4月明顯抬升，或?qū)罄m(xù)利潤(rùn)率同比增速造成一定壓力。

三、 結(jié)構(gòu)：制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比維持正增長(zhǎng)

2024 年 1-4 月，制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比維持正增長(zhǎng)。從大類行業(yè)來(lái)看，2024 年 1-4 月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比分別下降18.6%、增長(zhǎng) 8.0%、增長(zhǎng) 36.9%。

從大類行業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，2024 年 4 月采礦業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率較 3 月回落，制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率較 3 月回升。2024 年 4 月，采礦業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率為20.56%，較 3 月小幅回落 0.19 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率分別為 4.02%、6.37%，較 3 月分別增長(zhǎng) 0.17 個(gè)百分點(diǎn)、0.24 個(gè)百分點(diǎn)。

從大類行業(yè)利潤(rùn)占比來(lái)看，2024 年 4 月原材料制造業(yè)、裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比較3 月上升。2024 年 4 月，采礦業(yè)利潤(rùn)占比由 3 月的 18.3%下降至 16.3%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)占比下降至 11.2%，制造業(yè)利潤(rùn)占比上升至 72.4%。其中，相較于 3 月，原材料制造業(yè)利潤(rùn)占比上升 5.4 個(gè)百分點(diǎn)至 17.0%，裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 36.9%，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)占比下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn)至18.6%。

為了觀測(cè)制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進(jìn)行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費(fèi)的消費(fèi)品制造業(yè)。

上游原材料制造業(yè)：當(dāng)月同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，有色、能源等行業(yè)保持增長(zhǎng)

2024 年 4 月，原材料制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增長(zhǎng) 15.0%，增速較 3 月上行 52.5個(gè)百分點(diǎn)，盈利改善明顯。分行業(yè)來(lái)看，2024 年 1-4 月，有色、能源等行業(yè)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 56.6%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng) 44.1%。

中游裝備制造業(yè)：保持較強(qiáng)韌性，電子、汽車行業(yè)利潤(rùn)高增速

裝備制造業(yè)是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的核心構(gòu)成，歷史上占據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)比重近 40 個(gè)百分點(diǎn)。2024 年 4 月，裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 13.0%，增速較 3 月上行 5.6個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，2024 年 1-4 月，電子行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 75.8%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng) 29.0%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng) 6.2%。

下游消費(fèi)品制造業(yè)：擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策逐步落地，保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

2024 年 4 月，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 15.9%，連續(xù) 8 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，有力支撐規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)回升向好。分行業(yè)來(lái)看，2024 年 1-4 月，紡織業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 24.9%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng) 9.0%。

2024 年 1-4 月股份制企業(yè)、外資企業(yè)及私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)保持同比正增長(zhǎng)。2024 年1-4 月，股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 0.9%，較 1-3 月上行 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 16.7%，較 1-3 月下行 1.4 個(gè)百分點(diǎn)；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 6.4%，較 1-3 月上行 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降 2.8%，較 1-3 月下行 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。私營(yíng)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本加費(fèi)用較 1-3 月下降。

四、 庫(kù)存：補(bǔ)庫(kù)周期正逐步開(kāi)啟

企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速與營(yíng)業(yè)收入增速同步上行。2024 年 1-4 月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比增長(zhǎng) 3.1%，增速較 1-3 月上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品累計(jì)同比增速自去年 12 月以來(lái)持續(xù)上行；工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng) 2.6%，增速較 3月上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

2024 年 4 月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 57.3%，與 3 月末持平。分企業(yè)類型來(lái)看，2024 年 4 月末私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 59.4%，與 3 月末持平；國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 57.0%，較 3 月末上行 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

五、 展望：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)回升向好

隨著宏觀組合政策實(shí)施力度不斷加大，市場(chǎng)需求逐步改善，工業(yè)生產(chǎn)回升向好，2024 年 1-4 月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.3%，延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分行業(yè)來(lái)看，裝備制造業(yè)中電子、汽車、通用設(shè)備等行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，原材料制造業(yè)中有色、能源等行業(yè)也保持高速增長(zhǎng)。

向前看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)回升向好，主要壓力在于利潤(rùn)率。需求方面，隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策深入實(shí)施，專項(xiàng)債發(fā)行提速，國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)回暖，外需環(huán)境仍在繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)出口將在二季度繼續(xù)保持同比正增長(zhǎng)。價(jià)格方面，二季度受基數(shù)走低，國(guó)內(nèi)外大宗商品漲價(jià)等因素提振，PPI 同比增速回升斜率有望加大，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的拖累趨弱。利潤(rùn)率方面，4 月利潤(rùn)率同比轉(zhuǎn)正部分受去年低基數(shù)影響， 5 月及 6 月利潤(rùn)率同比增速存在一定基數(shù)壓力。?????????