美債利率見頂了么？

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報道：

4月份美債利率整體大幅上行，10年美債利率單月上行幅度達(dá)到50bp，最高沖到了4.73%。然而五一節(jié)假日期間，美債利率高位快速回落，10Y美債收益率跌破4.50%的整數(shù)關(guān)口。在聯(lián)儲降息不斷趨近的情況下，不禁要問，美債利率見頂了么？

一、今年降息預(yù)期快速消退，美債利率連續(xù)上行

1. 降息預(yù)期變化如過山車，反復(fù)調(diào)整

進(jìn)入2024年后，降息預(yù)期就不斷減弱，從年初6.2次降為目前的1.7次，已經(jīng)少于去年10月份的2.1次。年初預(yù)期的3月份開始降息，已經(jīng)推遲到11月份。在去年最后兩個月，降息預(yù)期在大幅增加，今年又快速消退，如過山車一般。其實也說明，市場預(yù)期不靠譜。

2. 通脹反彈，非農(nóng)超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)不著陸預(yù)期上升

觀察美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以清楚發(fā)現(xiàn)，在今年一季度，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，通脹高于預(yù)期。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的情況下，市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，甚至不著陸。根據(jù)美銀的調(diào)查數(shù)據(jù)，市場對美國經(jīng)濟(jì)不著陸預(yù)期大幅增加，4月份的最新調(diào)查，認(rèn)為不著陸的比例達(dá)到36%。

3. 四月份情緒發(fā)酵，美債利率超調(diào)

如果說一季度美債收益率是震蕩上行，那么四月份走勢就是收益率暴力上行。在通脹反彈，勞動力市場緊張，疊加供給壓力下，美債被大幅拋售，收益率連續(xù)創(chuàng)年內(nèi)高位。特別在突破4.50%之后，市場明顯超調(diào)，最終沖到4.7%附近才停下來。

二、如何看美債利率

1. 通過降息預(yù)期情況分析2年美債利率走勢

聯(lián)儲3月份點(diǎn)陣圖，延續(xù)去年12月份的預(yù)期，中值是今年降息三次。鮑威爾確認(rèn)目前處于限制性水平，不會再加息，后續(xù)就是根據(jù)通脹和經(jīng)濟(jì)情況來決定何時降息。若今年降息三次，年底隔夜利率在4.55%附近。若降息兩次，年底隔夜利率在4.8%。即使明年不降息，我們可以推算，只要年內(nèi)降息達(dá)到兩次，2年美債收益率上限在4.8%附近。這也是今年較多日本投資者，在4.65%上方大量買入2年美債的原因。然而，在今年4月底，年內(nèi)降息預(yù)期打到了1.2次的極端位置，2年美債收益率突破5%。

2. 期限溢價決定了10年利率

今年美債收益率曲線，反復(fù)調(diào)整，并沒有出現(xiàn)降息預(yù)期下曲線走陡的情況?；仡欉^去幾輪降息周期，基本是降息開始或者確認(rèn)降息后，曲線才會快速走陡，直至利差轉(zhuǎn)正。正常說，2*10Y利差在降息前上限在-20bp左右，合理利差在-30bp。如果認(rèn)為2Y美債利率在4.8%是頂部位置，那么10Y美債收益率的頂部大概在4.5%。

當(dāng)然，這是認(rèn)為今年聯(lián)儲會降息兩次，如果降息不到兩次，或者就不降息，該假設(shè)不成立

市場對聯(lián)儲的降息預(yù)期變化太大，鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)未來貨幣政策就是看數(shù)據(jù)。具體是啥數(shù)據(jù)？其實就是看通脹。只要通脹出現(xiàn)下跌勢頭，即使到不了2%，聯(lián)儲也可能降息。而如果出現(xiàn)通脹反彈勢頭，聯(lián)儲就會按兵不動，不急于降息。目前影響美國通脹的主要是核心服務(wù)，最近油價上漲帶動能源類商品和服務(wù)價格出現(xiàn)反彈，也推動了通脹的上行。后續(xù)最最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就是美國通脹數(shù)據(jù)，直接決定合適降息和年內(nèi)降息的幅度。

我們目前認(rèn)為聯(lián)儲年內(nèi)降息兩次，降息時間點(diǎn)在9月和12月。按照此前提推算，2年美債和10年美債利率的頂部分別在4.8%和4.5%位置。在今年4月下旬，10Y美債利率創(chuàng)下的4.73%高位，大概率是美債利率的頂部。?????????