陳果：A股投資進(jìn)入新時(shí)代，兩類(lèi)線索長(zhǎng)存，二季度以“穩(wěn)”為主

　　激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報(bào)道：

　　核心觀點(diǎn)：

　　1、A股中期往上的趨勢(shì)仍比較明確, 現(xiàn)在是站在新的邏輯上，不是過(guò)去單純靠杠桿擴(kuò)張帶來(lái)盈利的增長(zhǎng)邏輯，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及提升投資者回報(bào)，圍繞股東利益最大化的新時(shí)代。

　　2、央企紅利資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的超額收益，整體是較高勝率選擇，同時(shí)，中國(guó)仍在轉(zhuǎn)型升級(jí)中，一部分成長(zhǎng)股仍具有高賠率。這兩類(lèi)投資線索將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)并存。 3、房地產(chǎn)行業(yè)正在步入新發(fā)展模式，土地財(cái)政或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)型。

　　4、央企也在向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型，帶來(lái)價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

　　4月11日，在中信建投證券“高股息與市值管理：穩(wěn)中求進(jìn)”投資策略會(huì)上，中信建投證券權(quán)益策略首席分析師陳果以“A股投資進(jìn)入新時(shí)代”為題作了主題演講。

　　此前4月9日陳果也在中證報(bào)直播欄目中分享了他對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法。

　　他認(rèn)為，二季度A股投資以穩(wěn)為主，盈利修復(fù)需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。一部分高股息股票到了一定程度后，會(huì)產(chǎn)生震蕩和分化，更適合預(yù)期收益率較低且愿意進(jìn)行長(zhǎng)期配置的資金，不過(guò)從整體空間來(lái)看，高股息股票仍有配置吸引力。題材類(lèi)股票需要注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從持續(xù)確定性的大主題來(lái)說(shuō)， AI還是第一位。

　　陳果因市場(chǎng)把握準(zhǔn)確聞名，2020年疫情沖擊下的市場(chǎng)底部提出“黃金坑”與“復(fù)蘇?！?。2021年提出從茅指數(shù)到寧組合，是“寧組合”的首創(chuàng)者。他曾多次榮獲新財(cái)富、水晶球和金牛獎(jiǎng)中國(guó)最具價(jià)值分析師等獎(jiǎng)項(xiàng)，也是A股市場(chǎng)最具影響力的策略分析師之一。

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　　A股進(jìn)入投資新時(shí)代，央企紅利高勝率和成長(zhǎng)股高賠率共存

　　A股中期往上的趨勢(shì)仍比較明確。相對(duì)而言，現(xiàn)在是站在一個(gè)新的邏輯上，不是過(guò)去單純靠杠桿擴(kuò)張帶來(lái)盈利的增長(zhǎng)邏輯，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及提升投資者回報(bào)，圍繞股東利益最大化的新時(shí)代。 一是提升投資者回報(bào)和控杠桿的新時(shí)代，投資者回報(bào)來(lái)自分紅和資本利得; 二是杠桿周期與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)控杠桿，分紅率上升;新質(zhì)生產(chǎn)力，提升直接融資比例，承擔(dān)提升全要素生產(chǎn)率的重任。 當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)投資者回報(bào)上升，但房?jī)r(jià)收入比高企、租金回報(bào)率低位，則會(huì)加速居民新增投資自房地產(chǎn)向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，也有利于居民資產(chǎn)負(fù)債表。 這個(gè)過(guò)程中央企紅利資產(chǎn)，有較高勝率。同時(shí)，中國(guó)仍在轉(zhuǎn)型升級(jí)中，一部分成長(zhǎng)股仍具有高賠率。這兩類(lèi)投資線索將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)并存。

　　央企向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型，帶來(lái)價(jià)值重估機(jī)會(huì)

　　政策推動(dòng)以投資者為本與央企市值管理殊途同歸。 高股息率凸顯央企配置性?xún)r(jià)比。一方面，當(dāng)前國(guó)央企分紅比例仍存在提升空間。另一方面，央國(guó)企也在向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型，帶來(lái)價(jià)值重估機(jī)會(huì)。 國(guó)企轉(zhuǎn)型新方向的優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn)，一是國(guó)企可以依托國(guó)資委進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)，通過(guò)自上而下的政策在國(guó)資體系內(nèi)部實(shí)現(xiàn)資源整合;二是國(guó)企的資金成本低，現(xiàn)金相對(duì)充裕，有更強(qiáng)的資金實(shí)力去執(zhí)行新方向的投資。 高股息與央企市值管理實(shí)際上是相關(guān)脈絡(luò)，在這個(gè)脈絡(luò)下，央企紅利資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的超額收益，后續(xù)需要從幾個(gè)維度看。 首先，高股息資產(chǎn)的背后首先是現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與持續(xù)性，央企具備優(yōu)勢(shì)。 其次，央企市值管理的一部分還包括企業(yè)ROE和利潤(rùn)率的提升，同時(shí)在未來(lái)環(huán)境下，央企在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)中的龍頭作用、有利地位、核心價(jià)值可能進(jìn)一步突出，綜合看央企紅利資產(chǎn)整體是較高勝率選擇。 房地產(chǎn)行業(yè)正在步入新發(fā)展模式，土地財(cái)政或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)型。通過(guò)系列資本運(yùn)作方式盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)的“股權(quán)財(cái)政”模式可能是一個(gè)潛在的破局之道。

　　二季度A股投資以“穩(wěn)”為主

　　短期策略上，二季度A股投資以穩(wěn)為主，盈利修復(fù)需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

　　因春季行情已有多次輪動(dòng)，高景氣行業(yè)相對(duì)比較有限，一季報(bào)及中報(bào)展望相對(duì)較弱行業(yè)可能會(huì)有一定波動(dòng)，偏紅利的、低估值的、有基本面支撐的大盤(pán)龍頭股票比較適合配置，題材類(lèi)股票需要注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　確定性的大主題投資，AI還是第一位

　　二月初以來(lái)，市場(chǎng)在反彈行情之下，一些題材板塊表現(xiàn)亮眼，尤其是在兩會(huì)左右，AI、低空經(jīng)濟(jì)、新質(zhì)生產(chǎn)力等主題概念板塊大幅反彈。如何看待今年以來(lái)主題投資的演繹情況，具體到行業(yè)，看好哪個(gè)?

　　今年主題投資比較活躍，一般在流動(dòng)性充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)盈利復(fù)蘇不強(qiáng)勁或者高景氣行業(yè)較少的背景下，主題投資較為活躍。在今年主題投資還是會(huì)反復(fù)有所表現(xiàn)。 去做主題投資要看市場(chǎng)層面的的變化，未必可以安心做配置。而且要注意交易波動(dòng)可能會(huì)非常大，不確定性會(huì)非常大。

　　對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，AI是大家比較可以中期關(guān)注的。這肯定是未來(lái)幾年從全球范圍來(lái)看，最大的產(chǎn)業(yè)投資主題。 不管從硬件包括AI基建，到未來(lái)AI硬件、AI應(yīng)用，它還是有不斷趨勢(shì)演繹的機(jī)會(huì)。

　　低空經(jīng)濟(jì)、無(wú)人機(jī)，新質(zhì)生產(chǎn)力如氫能、核能等細(xì)分領(lǐng)域(也有機(jī)會(huì))。如果投資者對(duì)這些領(lǐng)域有專(zhuān)業(yè)層面的背景，能夠?qū)嶋H跟蹤政策和產(chǎn)業(yè)的變化，也可以適度關(guān)注。

　　但是從持續(xù)性的確定性的大主題來(lái)說(shuō)， AI還是第一位。

　　高股息股票會(huì)產(chǎn)生分化，更適合這類(lèi)投資者

　　關(guān)于紅利板塊，它們類(lèi)似于債券類(lèi)股票，受到新的增長(zhǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好背景下的市場(chǎng)關(guān)注。高股息股票在估值體系修正后獲得評(píng)估方向，但隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)對(duì)其看法會(huì)出現(xiàn)分歧。一些資金可能會(huì)因預(yù)期收益率不高而選擇離場(chǎng)，導(dǎo)致股票波動(dòng)性增加。

　　例如股息率從7%降至5%的過(guò)程中，有些資金的預(yù)期收益并不高。實(shí)際上，如果5%的股息率能夠持續(xù)穩(wěn)定，且公司的盈利也穩(wěn)定，那么這些資金愿意進(jìn)行長(zhǎng)期持有和配置。

　　然而，也有一部分資金預(yù)期收益較高，它們希望在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)通過(guò)股息率從7%降至5%的股價(jià)上漲來(lái)獲利。

　　因此，這部分資金可能會(huì)選擇兌現(xiàn)利潤(rùn)或退出市場(chǎng)。這就會(huì)導(dǎo)致高股息股票的波動(dòng)性。 除了我們表面看的短期股息外，它的背后離不開(kāi)對(duì)行業(yè)和公司的分析。市場(chǎng)對(duì)不同行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)穩(wěn)定性不同，可能某個(gè)時(shí)候，行業(yè)供求關(guān)系是非常穩(wěn)定的，價(jià)格是非常穩(wěn)定的，盈利是非常穩(wěn)定的，在某些數(shù)據(jù)出現(xiàn)之后，它也會(huì)發(fā)生變化。

　　并不是所有的高股息板塊，市場(chǎng)對(duì)其公司盈利預(yù)測(cè)都是那么穩(wěn)定的。

　　所以到了一定程度之后，一部分高股息股票肯定會(huì)出現(xiàn)震蕩和分化。 投資者應(yīng)明確資金屬性和預(yù)期收益率。高股息股票更適合預(yù)期收益率較低且愿意進(jìn)行長(zhǎng)期配置的資金。從整體空間來(lái)看，高股息股票仍有配置吸引力。例如，中證紅利等指數(shù)的盈利穩(wěn)定性和股息率相對(duì)于債券類(lèi)利率仍有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，具備吸引力。 但需注意，不同行業(yè)的盈利穩(wěn)定性不同。市場(chǎng)在不同經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)情況下會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。電力和石油石化等行業(yè)的景氣更穩(wěn)定，需求強(qiáng)勁。智能時(shí)代的到來(lái)和全球供求結(jié)構(gòu)的變化，使得這些行業(yè)的股票提供穩(wěn)定的股息率和吸引力。