韓國股市為何沒有“失去的二十年”？

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報道：

關(guān)注日韓宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)價格的國別差異有助于明確深層次問題的發(fā)展趨勢并發(fā)掘我國的潛在發(fā)展空間。相對日本，外需對韓國經(jīng)濟的帶動作用更大，且韓國＞中國＞日本，這可能是上世紀90年代韓國樓市暴跌過程中，股市沒有單邊下行的核心原因。此外，相對日本，外需帶動經(jīng)濟和收入增長疊加投機行為令韓國房價的反彈更早更快地到來，消費信貸疊加住房信貸助推韓國杠桿率攀升至更高的水平。從中日韓相同發(fā)展階段的國別比較來看，我國在城鎮(zhèn)化、擴大內(nèi)需、全球出口份額方面仍有提升空間，不過應(yīng)更加重視我國撫養(yǎng)比上行到來的時間更早、出生率回落速度更快、經(jīng)濟發(fā)展更加依賴投資的帶動、財政赤字率相對略高等現(xiàn)象。

投資者關(guān)注日韓宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)價格國別比較的問題集中在：

1）股市差異：兩國樓市在上世紀90年代均經(jīng)歷暴跌進程。這期間相對日本股市，韓國股市為何沒有單邊下行，沒有“失去的二十年”？

2）樓市差異：韓國樓市反彈的時點和斜率為何快于日本，老齡化趨勢加劇背景下為何樓市持續(xù)上漲？

3）杠桿差異：日本居民端杠桿率于上世紀90年代升至70%后逐漸走平震蕩，為何韓國杠桿率不斷突破新高并上探至100%-110%區(qū)間？

4）宏觀差異：相對日韓同期水平，中國經(jīng)濟有哪些相似性以及潛在發(fā)展空間？

韓日經(jīng)濟驅(qū)動力的差異：外需拉動是關(guān)鍵

股市走勢差異之謎：在樓市單邊回落的背景下，韓國股市同期能產(chǎn)生階段性反彈的核心原因是外需的提振。從出口占GDP的角度看，外需對韓國經(jīng)濟的拉動作用顯著大于日本，且韓國＞中國＞日本。

樓市走勢差異之謎：韓國樓市更早反彈主要是外需帶動經(jīng)濟和收入增長疊加投機行為。1998年韓國房價更早反彈是由金融危機后救市政策、全球化浪潮下出口份額提升、寬松的貨幣政策及投機行為等多重因素綜合形成的。2008年金融危機前房價與收入增速基本匹配。金融危機后至疫情前房價收入比波動下降，老齡化背景下實際房價并未趨勢性上行。

杠桿走勢差異之謎：消費信貸疊加住房信貸助推韓國杠桿率攀升。21世紀以來至2020年新冠疫情階段，除住房信貸外，韓國消費信貸、投資型信貸快速增長，可能是韓國居民端杠桿率持續(xù)上升的核心原因。韓國消費信貸的“過度繁榮”或產(chǎn)生影響金融機構(gòu)經(jīng)濟穩(wěn)健性和居民端資產(chǎn)負債表的健康狀況、制約消費增長、加劇信貸資源的部門錯配等負面影響以及一系列結(jié)構(gòu)性問題。

我國在城鎮(zhèn)化、擴大內(nèi)需、全球出口份額方面仍有提升空間

階段對標：2015年中國發(fā)展階段可大致對標1988年的日本和1994年的韓國。

相對日韓同期水平，我國表現(xiàn)相近的領(lǐng)域：居民杠桿水平位于60-70%區(qū)間；GDP口徑下最終消費支出增速位于3-4%區(qū)間；財政乘數(shù)持續(xù)波動下降的現(xiàn)象；

相對日韓同期水平，我國更需重視的問題：撫養(yǎng)比上行到來的時間更早；出生率回落速度更快；經(jīng)濟發(fā)展更加依賴投資的帶動；財政赤字率相對略高；

相對日韓同期水平，我國潛在的發(fā)展空間：城鎮(zhèn)化水平相對略低，進程尚未結(jié)束；消費支出對經(jīng)濟的帶動明顯低于日韓同期，擴內(nèi)需仍有較大空間；中韓兩國出口全球占比波動上升，而日本則持續(xù)下降，應(yīng)進一步深化對外開放戰(zhàn)略。

風險因素

全球經(jīng)濟對生產(chǎn)國出口的帶動作用低于預期；美聯(lián)儲降息及全球央行轉(zhuǎn)向時點低于預期；“穩(wěn)增長”政策出臺時間、內(nèi)容、推進速度低于預期；地緣政治風險。?????????