赤字上調(diào)的銀行與流動(dòng)性影響

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報(bào)道：

核心觀點(diǎn)

10月24日新華網(wǎng)新聞，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，作為特別國(guó)債管理。全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。我們解讀如下：

提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。我們?cè)谇捌趫?bào)告中多次提及財(cái)政發(fā)力是未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心，8月份開始，財(cái)政擴(kuò)張力度有所增加（圖1），但從財(cái)政收支進(jìn)度來看，目前廣義財(cái)政支出接近去年進(jìn)度，但收入進(jìn)度大幅落后（圖2），需要額外赤字目標(biāo)財(cái)政收支缺口，所以增加赤字有合理性。

目前已經(jīng)進(jìn)入四季度，此時(shí)上調(diào)赤字率，增加財(cái)政積極力度，說明決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視程度在提高，可以提高今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。另外隨著今年赤字率的上調(diào)，可能意味著明年的赤字率預(yù)期和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)預(yù)期也可以提高。

流動(dòng)性影響：關(guān)注是否最終央行持有。國(guó)債融資增加直接提高社融增速和貨幣增速，利好廣義流動(dòng)性。但銀行間流動(dòng)性影響需要看最終持有者是哪類機(jī)構(gòu)。

如果最終是銀行或資管產(chǎn)品持有，發(fā)行時(shí)會(huì)形成短期財(cái)政存款上收，將直接導(dǎo)致銀行體系超儲(chǔ)減少，即使最終財(cái)政存款下放，也會(huì)由于貨幣創(chuàng)造增加間接導(dǎo)致超儲(chǔ)消耗，近期銀行間資金面本身就偏緊，這種發(fā)行方式可能會(huì)增加銀行間緊張程度，并間接提高政府債務(wù)融資成本。

因?yàn)檫@1萬億國(guó)債作為特別國(guó)債管理，歷史上央行購(gòu)買過特別國(guó)債（圖3），如果最終是央行持有，將對(duì)銀行間流動(dòng)性短期中性，中期利好。一級(jí)發(fā)行時(shí)，財(cái)政可以定向某個(gè)銀行發(fā)行，央行給予定向資金支持，財(cái)政存款增加，然后央行二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入該部分國(guó)債，定向資金同步回收，對(duì)銀行間流動(dòng)性無直接影響。

但是隨著相應(yīng)財(cái)政存款支出投放，銀行體系基礎(chǔ)貨幣將增加，對(duì)銀行間流動(dòng)性利好。目前法定準(zhǔn)備金率已降至低位，央行增加政府債券持有，一方面可以增加長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣投放，另一方面有助于降低政府債融資成本，實(shí)現(xiàn)貨幣財(cái)政有效配合，協(xié)同發(fā)力，同時(shí)提振經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)信心，一舉多得。