A股“甜味劑沖擊波”溯源

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報(bào)道：

一石激起千層浪。

6月29日，據(jù)路透社援引知情人士消息稱，阿斯巴甜或?qū)⒃谙聜€(gè)月被世衛(wèi)組織旗下的機(jī)構(gòu)國(guó)際癌癥研究所（IARC），列為“可能致癌物”（下稱“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別報(bào)告”）。

一時(shí)間，包括三氯蔗糖、赤蘚糖醇等在內(nèi)具有市場(chǎng)替代效應(yīng)的甜味劑（代糖）公司股價(jià)集體走高。

6月30日收盤，三元生物（301206.SZ）、保齡寶（002286.SZ）分別上漲9.86%、9.95%；天然甜味劑企業(yè)萊茵生物（002166.SZ）漲停；金禾實(shí)業(yè)（002697.SH）、晨光生物（300138.SH）分別上漲4.89%、3.59%。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)狂歡似乎來(lái)得過(guò)早。

一方面，阿斯巴甜是否會(huì)被明確列入“可能致癌物”尚具不確定性；

早在今年5月，IARC已就阿斯巴甜的潛在癌癥風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題展開評(píng)估活動(dòng)。而IARC的報(bào)告結(jié)論與世衛(wèi)組織旗下另一個(gè)機(jī)構(gòu)“食品添加劑聯(lián)合專家委員會(huì)”（JECFA）的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告為互補(bǔ)作用——JECF在今年6月27日至7月6日對(duì)此進(jìn)行評(píng)估。

另一方面，中信證券研報(bào)指出目前阿斯巴甜的全球市場(chǎng)規(guī)模約為30億元人民幣（無(wú)特別說(shuō)明均為人民幣），而三氯蔗糖、甜葉菊及羅漢果糖、赤蘚糖醇、阿洛酮糖等新一代無(wú)糖甜味劑都在“虎視眈眈”。

但亦有研究顯示三氯蔗糖、赤蘚糖醇等其他具有替代潛力的甜味劑也存在健康風(fēng)險(xiǎn)，如此背景下，阿斯巴甜的“致癌風(fēng)波”是否將給代糖市場(chǎng)格局帶來(lái)新的沖擊，仍需要時(shí)間的核驗(yàn)。

“塌房”的阿斯巴甜

作為無(wú)糖可樂(lè)中最常見的甜味劑——阿斯巴甜卻因致癌可能性風(fēng)險(xiǎn)被推上了風(fēng)口浪尖。

6月29日，路透社援引知情人士消息稱，阿斯巴甜或?qū)⒃谙聜€(gè)月被世衛(wèi)組織旗下的機(jī)構(gòu)IARC列為“可能致癌物”。

事實(shí)上，這一訊息此前并非毫無(wú)預(yù)兆。

早在今年5月，世衛(wèi)組織所發(fā)布的《Use of non-sugar sweeteners: WHO guideline》（《無(wú)糖甜味劑使用指南》，下稱“指南”）就透露，IARC將于6月6日至13日評(píng)估阿斯巴甜的潛在致癌作用。

值得注意的是，阿斯巴甜是否被列入“可能致癌物”或還未迎來(lái)終局。

IARC的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別報(bào)告與世衛(wèi)組織旗下的另一個(gè)機(jī)構(gòu)JECFA的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告為互補(bǔ)作用，評(píng)估時(shí)間為今年6月27日至7月6日。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，可口可樂(lè)、娃哈哈、歡樂(lè)家（300997.SZ）等公司旗下產(chǎn)品配方均涉及阿斯巴甜。

目前可口可樂(lè)所參與的國(guó)際飲料協(xié)會(huì)理事會(huì)（ICBA）已對(duì)此做出回應(yīng)，并將希望寄托在JECFA的審查上。

“公共衛(wèi)生當(dāng)局應(yīng)該深切關(guān)注，這一泄露的觀點(diǎn)與數(shù)十年的高質(zhì)量科學(xué)證據(jù)相矛盾，并可能不必要地誤導(dǎo)消費(fèi)者攝入更多的糖，而不是選擇安全的無(wú)糖和低糖選擇——所有這些都是基于低質(zhì)量的研究?！盜CBA執(zhí)行董事Kate Loatman指出，“因此，我們歡迎世界衛(wèi)生組織和聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）食品添加劑聯(lián)合專家委員會(huì)（JECFA）所正在進(jìn)行的更廣泛、更全面的食品安全審查?！?/p>

同時(shí)還有部分公司表示已關(guān)注到該事件。

“這個(gè)是食品安全新聞，有關(guān)注到，具體可能還是需要等公司生產(chǎn)部這邊發(fā)通知?！睔g樂(lè)家向信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

中信證券農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師盛夏、王聰指出，更安全的甜味劑或?qū)⒊蔀橹匾奶娲贰?/p>

“出于安全性和成本的考慮，預(yù)計(jì)下游廠商會(huì)加速三氯蔗糖等更安全的甜味劑對(duì)阿斯巴甜的替代?！笔⑾?、王聰表示。

如此背景下，無(wú)糖甜味劑股集體走高。

6月30日收盤，三氯蔗糖廠商金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ）漲幅達(dá)到4.89%；其他甜味劑企業(yè)三元生物和保齡寶盤間漲幅更是一度達(dá)到19.72%、14.79%。

代糖股的狂歡

中信證券研報(bào)顯示，阿斯巴甜的全球市場(chǎng)規(guī)模為30億元人民幣。

更具安全性的無(wú)糖甜味劑，是否有望借此機(jī)會(huì)擠占阿斯巴甜的市場(chǎng)，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

“隨著人們對(duì)于甜味劑的來(lái)源及安全問(wèn)題關(guān)注度的不斷加強(qiáng)，對(duì)天然甜味劑需求預(yù)計(jì)還將高速增長(zhǎng)。從投資維度，建議關(guān)注兩條主線，一是三氯蔗糖加速對(duì)阿斯巴甜的替代；二是關(guān)注天然甜味劑。”盛夏、王聰指出。

作為第五代高倍甜味劑，三氯蔗糖具有無(wú)能量、甜度高、安全性高等特點(diǎn)。

目前金禾實(shí)業(yè)是生產(chǎn)三氯蔗糖的龍頭企業(yè)，年產(chǎn)能可達(dá)到0.95萬(wàn)噸。

方正證券化工行業(yè)分析師任宇超預(yù)計(jì)，目前阿斯巴甜全球產(chǎn)能約為2.6萬(wàn)噸/年，假設(shè)阿斯巴甜全部退出，則市場(chǎng)對(duì)三氯蔗糖的需求將新增0.90萬(wàn)噸/年。

這對(duì)于今年以來(lái)一直飽受三氯蔗糖市場(chǎng)價(jià)格沖擊的金禾實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)，或是潛在利好。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度三氯蔗糖均價(jià)僅為22.8萬(wàn)元/噸，同比下滑了47.52%。

同期金禾實(shí)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為13.84億元、2.45億元，分別同比下滑了27.10%、44.49%。

“當(dāng)前三氯蔗糖和安賽蜜產(chǎn)品價(jià)格跌至近7年底部，已有部分企業(yè)虧損關(guān)停，公司相較于同行成本優(yōu)勢(shì)明顯仍能正常生產(chǎn)，看好行業(yè)洗牌結(jié)束和此次事件帶來(lái)的景氣度回升?！比斡畛赋?。

具備健康等優(yōu)勢(shì)的天然甜味劑亦被視為潛在受益者，甜葉菊和羅漢果糖均是其中的明星品種。

目前萊茵生物的甜葉菊及羅漢果糖的產(chǎn)銷量均位居全球前三，2022年該品類創(chuàng)收8.89億元，占總收入的比重高達(dá)63.45%。而晨光生物則主要布局甜菊糖苷。

但由于羅漢果糖等部分天然甜味劑的價(jià)格較高，其替代效應(yīng)或仍需要時(shí)間的觀察。

“公司主要產(chǎn)品原材料的市場(chǎng)價(jià)格基本都在穩(wěn)步上漲，相比較而言，甜葉菊市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)較平穩(wěn)，羅漢果過(guò)去5年的市場(chǎng)價(jià)格基本都處于較高位置?！比R茵生物如此回應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格問(wèn)題。

相較之下，具備無(wú)齲齒性等優(yōu)勢(shì)的“赤蘚糖醇”價(jià)格處于低位，其是否有望承接阿斯巴甜的市場(chǎng)份額，備受矚目。

作為全球規(guī)模最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)，三元生物的赤蘚糖醇生產(chǎn)能力為13.5萬(wàn)噸；華康股份（605077.SH）、保齡寶等企業(yè)同樣布局了赤蘚糖醇。

由于參與者眾多，而終端需求有限，因此2022年以來(lái)赤蘚糖醇價(jià)格一直飽受沖擊。例如2022年赤蘚糖醇價(jià)格曾一度僅有1.50萬(wàn)元/噸左右，較2021年曾高達(dá)3萬(wàn)元/噸的價(jià)格可謂斷崖式下跌。目前價(jià)格仍未回升，2023年一季度單價(jià)已降至1萬(wàn)元左右。

“最受傷”的三元生物，2023年1季度收入和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.16億元、0.08億元，分別同比下滑了57.35%、87.56%。

對(duì)于赤蘚糖醇能否代替三氯蔗糖，目前不少企業(yè)的表態(tài)都較為謹(jǐn)慎。

“兩個(gè)不太一樣，阿斯巴甜屬于高倍甜味劑。而我們這個(gè)赤蘚糖醇是低倍甜味劑，一般都是通過(guò)復(fù)配使用?！北｝g寶向信風(fēng)（ID:TradeWind01）解釋稱。

“赤蘚糖醇作為阿斯巴甜替代品的觀點(diǎn)，我們是不認(rèn)可的。”華康股份對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

公開數(shù)據(jù)顯示，阿斯巴甜的甜度是蔗糖的200倍左右，而赤蘚糖醇則只有后者的0.65倍左右，這意味著保證相同甜度情況下，市場(chǎng)對(duì)赤蘚糖醇的消耗量可能會(huì)更大。

同時(shí)甜度差距較大的情況下，二者或并不存在簡(jiǎn)單的替代關(guān)系。

即便如此，由于赤蘚糖醇所具備的種種優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)觀念的轉(zhuǎn)變，目前更多廠商確實(shí)正在嘗試更改配方。例如可口可樂(lè)的陽(yáng)光檸檬茶、康師傅的無(wú)糖冰紅茶等無(wú)糖飲料的配料表均可見到赤蘚糖醇的身影。

另一項(xiàng)備受市場(chǎng)關(guān)注的代糖是阿洛酮糖，由于具有低熱量、神經(jīng)保護(hù)等種種優(yōu)點(diǎn)，亦被視為赤蘚糖醇之后更具安全性的天然甜味劑。

“其他甜味劑中，如若赤蘚糖醇攝入量過(guò)高，機(jī)體不耐受將會(huì)引起腹瀉；糖精、甜蜜素等人工甜味劑等具有引發(fā)多種疾病甚至是腫瘤的風(fēng)險(xiǎn)，已被多個(gè)國(guó)家禁止使用。”國(guó)信證券研究院楊林指出，“阿洛酮糖將作為更具安全性與功能性的代糖產(chǎn)品將取代其他低安全性甜味劑。”

目前三元生物、保齡寶、百龍創(chuàng)園（605016.SH）均在此有所布局。公開數(shù)據(jù)顯示，目前百龍創(chuàng)園的產(chǎn)能已達(dá)到5000噸，三元生物的2萬(wàn)噸產(chǎn)線設(shè)計(jì)中2000噸已投產(chǎn)。

但由于國(guó)內(nèi)尚未批準(zhǔn)阿洛酮糖用作食品添加劑，因此目前多數(shù)企業(yè)仍以出口為主。

替代者的隱憂

事實(shí)上，人工甜味劑是否更具安全性，以及能否成為控制體重的產(chǎn)品之一，目前尚無(wú)定論。

世衛(wèi)組織在此之前曾做出提示。

“甜味劑不得用作控制體重或降低非傳染性疾病的風(fēng)險(xiǎn)（有條件的建議）。”今年5月世衛(wèi)組織在指南中指出。

文中所提及的甜味劑就包括阿斯巴甜、三氯蔗糖、甜菊糖和甜菊糖衍生物等。

“該建議適用于所有甜味劑，本指南將其定義為所有未歸類為糖的合成和天然或改性非營(yíng)養(yǎng)甜味劑。常見的甜味劑包括安賽蜜K、阿斯巴甜、愛德萬(wàn)甜、甜蜜素、紐甜、糖精、三氯蔗糖、甜菊糖和甜菊糖衍生物?！痹撝改现赋?。

不僅如此，世衛(wèi)組織還指出，長(zhǎng)期使用甜味劑具有健康風(fēng)險(xiǎn)。

“審查結(jié)果還表明，長(zhǎng)期使用甜味劑可能會(huì)產(chǎn)生潛在的不良影響，例如2型糖尿病、心血管疾病和成人死亡率的風(fēng)險(xiǎn)增加?！笔佬l(wèi)組織指出。

已有A股公司對(duì)此做出回應(yīng)，認(rèn)為該指南并不嚴(yán)謹(jǐn)。

“公司已經(jīng)關(guān)注到相關(guān)信息。5月15日國(guó)際甜味劑協(xié)會(huì)已針對(duì)世衛(wèi)生組織關(guān)于非糖甜味劑的指南作出回應(yīng)，認(rèn)為這項(xiàng)建議在科學(xué)上并不嚴(yán)謹(jǐn)，也并非基于強(qiáng)有力的證據(jù)?！比日崽巧a(chǎn)商金禾實(shí)業(yè)解釋稱，“我們認(rèn)為甜味劑被多國(guó)允許作為食品添加劑使用，是基于適量和特定應(yīng)用范圍，不可濫用，大量可靠的科學(xué)證據(jù)證明健康甜味劑是安全的，并且已獲得世界各地安全機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。”

該指南確實(shí)承認(rèn)研究具有局限性。

“由于研究參與者的基線特征和復(fù)雜的無(wú)糖甜味劑使用模式可能會(huì)混淆無(wú)糖甜味劑與疾病結(jié)局之間的證據(jù)聯(lián)系，因此根據(jù)世界衛(wèi)生組織制定指南的程序，該建議被評(píng)估為有條件的。這表明，根據(jù)這一建議作出的政策決定可能需要在具體的國(guó)家背景下進(jìn)行實(shí)質(zhì)性討論，例如與不同年齡組的消費(fèi)程度有關(guān)。”指南指出，

換言之，研究結(jié)果或是本末倒置，以及不同國(guó)家間同樣存在差異，并不具有普適性。

赤蘚糖醇曾被提示具有心血管疾病風(fēng)險(xiǎn)。

知名學(xué)術(shù)期刊《Nature》研究發(fā)現(xiàn)，赤蘚糖醇與主要心血管事件高發(fā)存在關(guān)聯(lián)。

但該研究同樣被指具有局限性：研究樣本量不足、因果性尚未被證實(shí)等。

有專家指出，任何一款甜味劑或都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

“目前來(lái)看，針對(duì)任何一種甜味劑，都能找到所謂不安全的‘證據(jù)’，但包括歐盟、美國(guó)在內(nèi)，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體批準(zhǔn)使用的甜味劑還是目前常用的這些，也就是說(shuō)這些甜味劑的安全性其實(shí)有相當(dāng)?shù)谋ＷC，尤其是一些應(yīng)用歷史較長(zhǎng)的甜味劑都經(jīng)過(guò)不止一次的評(píng)估?！笨菩攀称放c健康信息交流中心主任、食品安全博士鐘凱指出。

庫(kù)存下行周期疊加食用風(fēng)險(xiǎn)維度的種種不確定性，“聞風(fēng)而動(dòng)”的代糖股的潛在增長(zhǎng)空間能否兌現(xiàn)，仍需時(shí)間的核驗(yàn)。?????????