央行連續(xù)三天進行30億元逆回購操作，累計凈回籠超3000億元

激石Pepperstone(http://qintiejiang.com/)報道：

繼7月4日、5日分別開展30億元散量逆回購操作，央行今日再進行30億元7天期逆回購操作。

7月6日周三，中國央行連續(xù)第三日進行30億元7天期逆回購操作，中標利率為2.10%，與此前持平。今日1000億元逆回購到期，單日實現(xiàn)凈回籠970億元，規(guī)模繼續(xù)為四月份以來最大，加上前兩日凈回籠2040億元，本周共凈回籠3010億元。

中信明明團隊稱，逆回購操作顯示貨幣政策從危機模式向常規(guī)模式轉(zhuǎn)變。下半年宏觀調(diào)控政策料將進入重估階段。

貨幣政策從危機模式向常規(guī)模式轉(zhuǎn)變

明明團隊在今日發(fā)布的報告中表示，4月以來雖然央行操作較為平衡，資金面寬松主因在于財政支出和信貸需求不足，但央行容忍資金利率低位運行，體現(xiàn)了其操作模式是局部疫情散發(fā)環(huán)境下的危機模式。

從每日操作情況來看，4月以來央行大部分時間保持100億元的7天逆回購投放量，MLF操作也維持等額續(xù)作。

而在跨過半年時點后，央行沒有恢復每日100億元的逆回購投放節(jié)奏，而是連續(xù)三日每日30億元的散量投放操作。

市場應聲而動，7月4日十年期國債期貨主力合約下跌0.24%，1年國債到期收益率上行約5bps，10年國債到期收益率上行約2bps。在市場反應劇烈的情況下，7月5日央行再次開展30億元逆回購操作，公告發(fā)布后，市場依舊反應劇烈，1-5年利率債收益率上行4-6bp，10年國債和國開債收益率上行幅度略高于2bp，反映出市場對后續(xù)資金利率收斂的擔憂。

然而今日，央行繼續(xù)開展30億元逆回購操作，或指明后續(xù)貨幣政策將從危機模式向常規(guī)模式切換。

回顧2020年貨幣政策的幾個階段：（1）疫情爆發(fā)期（2月初），以提供流動性支持為主，穩(wěn)定金融市場運行；（2）疫情持續(xù)發(fā)酵（2月中旬），針對性加強對防控疫情地區(qū)和行業(yè)的貨幣金融支持；（3）疫情從高峰逐步回落（2月下旬到3月末），加大力度支持復工復產(chǎn)；（4）國內(nèi)疫情掃尾階段（4月后），OMO靜默，直達實體經(jīng)濟，穩(wěn)主體保就業(yè)；（5）5月中旬起，貨幣政策回歸常態(tài)。

明明團隊認為，當前國內(nèi)局地疫情已經(jīng)進入收尾階段，國民經(jīng)濟將進入全國性的疫后修復階段，這也意味著貨幣政策或?qū)⑦M入一個新階段——回歸本輪局部疫情前的寬信用目標。

下半年宏觀調(diào)控政策料將進入重估階段

在貨幣政策維持寬松、資金利率低位運行近3個月后，市場對資金市場會否迎來變局、貨幣政策會否微調(diào)的擔憂都有所升溫，尤其是6月末以來，央行官員和會議所釋放的貨幣政策信號有所增加。

6月27日，中國人民銀行行長易綱接受中國國際電視臺（CGTN）記者專訪中提出，“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟復蘇”。

6月29日，中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第二季度例會通稿中刪除“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，并增加“保持物價水平基本穩(wěn)定”的表述。

與此同時，6月份以來票據(jù)利率有所走高，表明信貸市場有所回暖，市場對6月金融數(shù)據(jù)有較高的期待，經(jīng)濟基本面修復的趨勢愈發(fā)明確；近期豬肉價格快速上漲，下半年CPI同比亦預計步入抬升通道，穩(wěn)物價的權重將有所加大。

隨著本輪局部疫情進入掃尾階段，資金利率低位運行的必要性需要再評估。

明明團隊認為，上半年新增地方政府專項債基本發(fā)行完畢，下半年財政政策在加快支出、落地生效的基礎上，還需要觀察和判斷下半年經(jīng)濟走勢，以決定是否使用增量政策。后續(xù)一段時間，隨著貨幣政策從危機模式向常規(guī)模式轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟進入疫后的“填坑爬坡”階段，財政政策等也將進入觀察和重估階段。

此外，明明團隊對市場影響進行了梳理：

（1）若此后央行延續(xù)每日30億元的逆回購操作，則7月上旬將凈回籠4350億元，流動性凈回籠規(guī)模低于2021年初、高于2020年5月份，預計本次資金利率回調(diào)程度或介于二者之間。

（2）7月是基本面修復的兌現(xiàn)期和政策模式轉(zhuǎn)變階段，參照2021年1月資金利率回歸政策利率的過程中10年國債到期收益率回調(diào)幅度為17.4bps，則后續(xù)利率仍然存在約10bps的上行空間。

（3）2020年貨幣政策回歸常態(tài)以及2021年初貨幣政策引導資金利率回歸政策利率附近之后，股票市場都遭遇回調(diào)。

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